（报告出品方/分析师：华泰证券孙丹阳林寰宇）
股价复盘：22年演绎的更多是“基本面反转”20-21年疫情及成本压力导致公司增长停滞、21年成本压力致利润亦下滑，22年伴随需求回暖+供给放量+盈利能力修复，公司业绩实现高增，股价亦随之上涨。而在22年9月达到阶段性市值高点后，市场开始担忧其后续业绩增长的持续性，公司股价出现显著回调。23年4月以来，公司股价反弹。
站在当前时点，我们认为其成长逻辑已经逐渐清晰：
1）短期：价挺量增，业绩有望持续亮眼。
下游防晒剂原料需求依然旺盛，而全球范围内产能供应并不充分，公司防晒剂产品价格有较强支撑。量方面，我们预计23Q1老防晒剂品种亦有增量，新品PA/PS/EHT等产量持续爬坡；我们预计23Q2起物理防晒剂二氧化钛有望开始贡献新增量，23H2多款新品（去屑剂/增稠剂/美白剂/氨基酸表活等等）有望投产，全年业绩释放节奏明朗。
2）中期：品类扩张，激励彰显发展信心。
公司在防晒剂领域有望持续做深做透，我们测算现有品种满产期收入可达30亿级别（不考虑ZnO及后续潜在品种）；非防晒剂仅现有管线满产期收入规模15亿级别。公司4月发布股权激励，考核指标为23-25年营收，并根据每年指标完成情况核算公司层面归属系数，系数设为%/90%/80%三档，分别对应23-25年当年营收较22年复合增速为不低于30%/28%/25%。据公告，公司预计每2-3年会进行一轮股权激励，长期