9月金融数据点评:信贷调控仍较严厉 货币增速跳升但四季度或略有回落
投资建议:
9月金融数据显示信贷调控仍较严厉,社会资金供求仍存在缺口,银行议价能力回落有限。由于中度积极的财**策继续实施、出口有所好转以及直融大发展有效弥补了中长期资金缺口,整体基本面有望得到弱势复苏(9月PMI有所回升等数据或已体现这一点)。货币增速或已到达年内高点,但四季度增速相对前三季而言仍然是抬升的。在经济增速平稳回落并趋于弱势复苏的环境下,银行不良贷款上升将是缓慢的,发生系统性风险的领域较少,目前银行股动态估值大多已低于净资产,随着市场情绪的好转,四季度温和回升的可能性较大,维持行业"推荐"评级。
要点:
9月新增总贷款低于预期显示央行调控力,一般性贷款季节性回升,直接融资继续弥补中长期资金缺口:1.9月新增贷款6232亿,略低于预期,这样三季度继续控制在月均6200亿的水平,维持这样的水平意味着下半年投放量约3.7-3.8万亿之间,全年将顺利完成8.5万亿的央行合意水平。一般性贷款(新增8149亿;见图2)则为符合预期的季节性回升,银行通过减少票据贴现来调节当月规模。2.央行对各家银行每月的信贷投放量施加了较强的影响,在宏观经济走势和*策基调不出现超预期调整状况下,下半年继续维持月均6200亿的可能性较大;3.9月新增社会融资总量继续攀升,主要由于信托贷款和银行承兑汇票导致(见图12-14),显示直接融资继续得到大力发展,信托贷款当中相当部分是导向地方基建和房地产项目,大大弥补了中长期贷款方面的缺口。(银票开出量的冲高含有季末吸存因素,大约贡献了2000亿)
一般性贷款和短期贷款季末冲高,显示信贷额度紧张以及银行议价能力仍较强:1. 新增贷款中一般性贷款新增8149亿(并未超预期),意味着票据贴现为大幅的负增长(-2469亿;见图7),考虑到当月由于吸存需求所导致的开票贴现虚增,实际的负增长程度更高,这充分反映了9月信贷额度的紧张。2.观察近年情况,一般性贷款通常在季末月份有所冲高,主要是为了用足当季的信贷额度,在季末月份减少贴现业务,这也意味着中小企业的资金周转成为被负面影响对象。3.短期贷款呈现较强的季末冲高效应,比重继续提高(尤其是对公;见图3-6),显示三季度银行的议价能力仍较强,定价水平回落有限。
存款及货币呈较强季末效应,货币增速跳升但或已至年内高点:1. 该月存款新增1.65万亿,继续呈现较强的季末效应,储蓄存款仍然是冲高主
力(+1.1万亿;见图15-18)。2.财*存款减少3700亿,显示财*资金下发(仍为季节性地;见图20),规模适中,预期四季度将难以出现如10和11年的大规模下发;3.M1和M2同比增7.3%和14.8%,增速分别环比显著提升2.8和1.3百分点,M1和M2继续呈弱势回升趋势,符合我们此前判断。4.9月顺差同比增加较多,且今年季末冲高效应亦较往年更为显著,导致M1、M2增速出现跳升,考虑到去年基数和往年四季度新增M1及M2规模(若四季度同比增速保持三季末水平则需新增高达2.5万亿的和4万亿的M2)、四季度贷款投放仍将受控的因素,加上外汇净流入已发生趋势性减少,9月末的M1和M2增速或已接近年内顶部,年内继续冲高可能性较低,四季度或将有所回落,M1增速维持中个位数、M2维持-14%的可能性较大。 信贷严厉调控延续,基本面仍有望弱势复苏,银行不良资产上升将较为缓慢,维持行业"推荐"评级:1.9月金融数据显示信贷调控仍较严厉,社会资金供求仍存有缺口,银行仍保持较高的议价能力。由于中度积极的财**策继续实施、出口有所好转以及直融大发展有效弥补了中长期资金缺口,整体基本面有望得到弱势复苏(9月PMI有所回升或已体现这一点);对于复苏力度将是弱势的判断主要是基于房地产调控和出口增长的放缓将是持续性的因素;3.弱势复苏之下,银行不良贷款上升将是缓慢的,发生系统性风险的领域较为有限,目前银行股动态估值大多已低于净资产,已较充分反映了各项可能发生的利空,随着市场情绪的好转,四季度温和回升的可能性较大,维持行业"推荐"评级。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑。